China gilt heute als eine der bedeutendsten Volkswirtschaften der Welt, mit einem wachsenden Einfluss auf globale Lieferketten, Rohstoffmärkte und technologische Entwicklungen. Gleichzeitig ist das Land Sitz einiger der grössten börsennotierten Unternehmen weltweit. Dennoch bleiben chinesische Aktien aus Sicht vieler internationaler Investoren mit erheblichen Risiken behaftet. Dieser Artikel analysiert, welche Rahmenbedingungen der chinesische Staat und seine Unternehmen im Vergleich zum westlich geprägten Shareholder-Value-Modell nicht erfüllen und welche Folgen das für die langfristige Entwicklung des chinesischen Kapitalmarkts hat.

Der Shareholder-Value-Ansatz als Massstab

Definition und Zielsetzung

Der Shareholder-Value-Ansatz stellt die Interessen der Aktionäre in den Mittelpunkt unternehmerischer Entscheidungen. Ziel ist es, den Unternehmenswert nachhaltig zu steigern und dadurch langfristige Renditen für die Anteilseigner zu erzielen. Zentrale Elemente dieses Modells sind Rechtssicherheit, Transparenz, Corporate Governance, Kapitaldisziplin und eine effiziente Ressourcenallokation.

Voraussetzungen für prosperierende Aktienmärkte

Ein funktionierender Kapitalmarkt benötigt sowohl staatliche Rahmenbedingungen als auch unternehmerisches Verhalten, das auf Effizienz, Vertrauen und Wertschöpfung ausgerichtet ist. Hierzu zählen:

• Schutz von Eigentumsrechten
• Politische und wirtschaftliche Stabilität
• Transparente Berichterstattung
• Zugang zu freien Kapitalmärkten
• Berechenbare Regulierung
• Innovationsfreundliches Umfeld

Chinas staatliche Defizite im Lichte des Shareholder-Value

Fehlende Rechtssicherheit und Eigentumsschutz

In China besteht keine unabhängige Justiz im westlichen Sinne. Eigentumsrechte von Aktionären, insbesondere ausländischer Investoren, sind nur bedingt geschützt. Ein bekanntes Beispiel sind die sogenannten VIE-Strukturen (Variable Interest Entities), die es ausländischen Investoren ermöglichen, Anteile an chinesischen Firmen zu halten – allerdings ohne direkten Zugriff auf das operative Geschäft in China.

Staatsinterventionismus und politische Steuerung

Der chinesische Staat greift regelmäßig aktiv in wirtschaftliche Abläufe ein. Unternehmen unterliegen nicht selten kurzfristigen politischen Kurswechseln oder regulatorischen Massnahmen. Prominente Beispiele sind die Regulierungskampagnen gegen Alibaba, Didi oder den Bildungssektor ab 2020. Solche Eingriffe erfolgen oft ohne Vorwarnung und sorgen für hohe Unsicherheit an den Märkten. Wer oder warum sollten Investoren in solche Unternehmen investieren, wenn die Aussichten durch unvorhersehbare Eingriffe des Staates zerstört werden.

Intransparenz und mangelnde Datenverfügbarkeit

Offizielle Wirtschaftsdaten sind häufig schwer überprüfbar oder weichen stark von unabhängigen Schätzungen ab. Auch die Entscheidungsprozesse innerhalb der Parteistrukturen sind intransparent. Dies erschwert es Investoren, die makroökonomischen Rahmenbedingungen realistisch einzuschätzen.

Eingeschränkte Kapitalverkehrsfreiheit

China unterliegt umfassenden Kapitalverkehrskontrollen. Die freie Konvertierbarkeit des Yuan ist nicht gewährleistet, was insbesondere für internationale Investoren ein Risiko darstellt. Gleichzeitig erschwert die Begrenzung von Kapitalexporten auch chinesischen Unternehmen die Expansion ins Ausland.

Tabelle: Bewertung zentraler staatlicher Rahmenbedingungen

Kriterium	Bewertung China	Shareholder-Value-konform?
Rechtssicherheit	Eingeschränkt	❌
Kapitalverkehrsfreiheit	Eingeschränkt	❌
Transparenz der Institutionen	Gering	❌
Politische Stabilität	Hoch	✅
Wirtschaftswachstum	Hoch	✅
Regulatorische Berechenbarkeit	Gering	❌

Unternehmensstrukturen und Managementdefizite in China

Schwache Corporate Governance

Viele börsennotierte chinesische Unternehmen sind entweder in staatlichem Besitz oder stark von politischen Netzwerken geprägt. Der Aufsichtsrat fungiert häufig nicht als unabhängiges Kontrollorgan, sondern als verlängerter Arm der Parteistrukturen. Interessenkonflikte zwischen Management, Staat und Aktionären sind die Regel, nicht die Ausnahme.

Mangel an Kapitaldisziplin und Effizienz

Staatsunternehmen operieren oftmals ineffizient, da sie nicht nach Profitabilitätskriterien handeln, sondern politische Zielvorgaben erfüllen. Selbst bei privaten Unternehmen sind übermässige Investitionen, Quersubventionierung oder Prestigeprojekte keine Seltenheit – zulasten der Rendite.

Unklare Konzernstrukturen und Buchführung

Zahlreiche chinesische Unternehmen sind über Offshore-Holdings (z. B. in den Cayman Islands) organisiert. Diese Strukturen bieten nur geringen Einblick in das operative Geschäft. Zudem gibt es immer wieder Fälle von Bilanzfälschung, unvollständiger Offenlegung und fehlender Prüfung nach internationalen Standards.

Tabelle: Unternehmensbezogene Defizite chinesischer Firmen

Kriterium	Bewertung China	Shareholder-Value-konform?
Unabhängige Unternehmensführung	Eingeschränkt	❌
Transparente Finanzberichte	Eingeschränkt	❌
Kapitaldisziplin & ROI-Fokus	Gering	❌
Innovationsfähigkeit	Hoch	✅
Marktorientierung	Mittel	⚠️

Der Fall Alibaba & Co.: Vom Börsenliebling zum Regulierungsschatten

Der Fall Alibaba veranschaulicht exemplarisch die Spannungsfelder in Chinas Kapitalmarkt. Nach dem geplanten, aber von der Regierung gestoppten Börsengang der Ant Group im Jahr 2020 geriet der Tech-Konzern ins Visier der Behörden. Es folgten Milliardenstrafen, strukturelle Zerschlagungen und der zeitweise Rückzug von Gründer Jack Ma aus der Öffentlichkeit. Der Börsenwert von Alibaba halbierte sich innerhalb von Monaten.

Weitere Tech-Riesen wie Tencent, Meituan und JD.com wurden ebenfalls regulatorisch eingeschränkt, was zu erheblichen Kursverlusten und Vertrauensverlust bei Investoren führte. Der Markt reagierte nicht auf Fundamentaldaten, sondern auf politische Signale – ein klarer Bruch mit dem Shareholder-Value-Prinzip.

Perspektiven: Reformerische Ansätze und Grenzen

Ansatzweise Verbesserungen

Die chinesische Regierung hat in den letzten Jahren einige Initiativen zur Öffnung der Kapitalmärkte unternommen. Dazu gehören der Ausbau des Börsenhandels über Shanghai und Hongkong (Stock Connect), die Einführung von ESG-Kriterien, sowie bilaterale Investitionsabkommen. Auch das Interesse internationaler Indexanbieter wie MSCI an China-Aktien zeigt ein vorsichtig wachsendes Vertrauen.

Strukturelle Grenzen bleiben bestehen

Trotz dieser Fortschritte bleibt das Grundproblem bestehen: In China sind wirtschaftliche Aktivitäten nicht vollständig vom politischen System entkoppelt. Entscheidungen basieren nicht allein auf Marktlogik, sondern auf geopolitischen, gesellschaftlichen und machtpolitischen Erwägungen. Solange diese Grundstruktur nicht reformiert wird, bleibt der chinesische Kapitalmarkt aus Sicht des Shareholder-Value-Modells strukturell unterbewertet.

Fazit: Chancenreich, aber systemisch risikobehaftet

Chinesische Aktien bieten enormes Wachstumspotenzial – insbesondere in den Bereichen Technologie, Konsum und erneuerbare Energien. Dennoch müssen Investoren bereit sein, erhebliche systemische Risiken zu tragen. Die fehlende Rechtsstaatlichkeit, politische Eingriffe und mangelnde Governance-Standards verhindern eine nachhaltige Entwicklung im Sinne des Shareholder-Value.

Für langfristige Investoren gilt daher: Wer in chinesische Unternehmen investiert, muss politische Risiken einkalkulieren und gegebenenfalls mit einem Bewertungsabschlag leben. Eine breite Diversifikation, Sektorenauswahl und genaue Analyse der Unternehmensführung sind essenziell.

Für die Politiker in China sei gesagt: Wer an die Spitze der Weltwirtschaft kommen will, muss den Aktienmarkt und die Unternehmen nach dem Shareholder-Value Prinzip aufbauen und führen. Das Potenzial ist riesig, aber man muss es aus Verkäufersicht sehen.

Quellen

• Financial Times: „China Tech Crackdown Explained“, 2022
• Bloomberg: Alibaba-Aktienanalyse, 2023
• World Bank: Doing Business Report China, 2022
• MSCI China Index Methodology, 2023
• Asian Corporate Governance Association (ACGA), Reports 2021–2024
• SCMP, South China Morning Post – Artikelarchiv zu VIE-Strukturen
• Reuters: Regulierung chinesischer Tech-Firmen, 2023
• Transparency International: Corruption Perception Index China, 2023

Dieser Text auf outview.ch wurde von Gordian Hense, Oftringen, Schweiz, erstellt und zur Verfügung gestellt. Das Copyright für diesen Text liegt bei Gordian Hense, Oftringen, Schweiz. Gordian Hense bietet Dienstleistungen in den Bereichen Business Conuslting, Mental-Coaching, Copywriting, Content-Erstellung und mehr an. Bei Interesse an diesem Text oder der Erstellung hochwertiger Inhalte wenden Sie sich bitte an Gordian Hense in Oftringen.